2022年5月，加密市场经历了一场堪称“史诗级”的崩盘：曾经的全球第五大加密货币Luna（及与美元挂钩的稳定币UST）在一周内从最高80美元暴跌至不足0.0001美元，市值蒸发超400亿美元，无数投资者血本无归，这场灾难的根源，直指其“算法稳定币”模型的致命缺陷,以及市场信任的全面瓦解。
算法稳定币的“理想国”与“致命陷阱”
Luna的核心是“双代币机制”：UST作为稳定币，目标锚定1美元；Luna作为治理代币，通过算法调节供需来维持UST的稳定，具体逻辑是：当UST价格高于1美元时，用户可销毁1美元UST，铸造1美元价值的Luna，套利获利；当UST价格低于1美元时，用户可销毁1美元Luna，铸造1美元UST，再抛售套利，理论上，这种“自动平衡”能让UST始终锚定美元。
但这个模型建立在“无限信心”之上：假设Luna永远有需求，能吸收抛压，一旦市场恐慌，UST脱锚，就会触发“死亡螺旋”——UST价格跌破1美元→用户抛售Luna铸造UST→Luna供应暴增→Luna价格暴跌→UST抵押物价值缩水→更多用户抛售UST……两者相互踩踏,直至归零。
信心崩塌：三重“黑天鹅”加速坠落
UST的首次脱锚始于2022年5月9日，当时市场对加密流动性收紧的担忧加剧，大量资金从UST撤离，UST价格一度跌至0.98美元，尽管团队尝试用比特币储备（约30亿美元）护盘，但杯水车薪。
更致命的是，Luna的“锚定依赖”被打破后，恐慌情绪蔓延，短短三天内：
- UST脱锚至0.13美元，超70亿美元UST被“挤兑”；
- Luna价格从80美元暴跌至0.0001美元，市值蒸发99.99%；
- 项目方“Terra Labs”被调查，创始人Do Kwon被韩国检方通缉。
